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發布時間:2018-03-26 16:08:43|來源:新時代證券 |作者:王小勇

A6為中堅業務,帶動業績持續穩健增長: 
A6業務是公司主要的收入及利潤貢獻來源,近年經營持續穩健增長:一是體現在店麵擴張上,每年保持15-20家增長速度,2017年已有店麵150餘家;二是體現在客單價穩步提升上,客戶均單值從2014年的24萬穩步提升2017年的29萬,未來將通過提供豐富的全家定製衍生服務,進一步提升均單值;三是在手訂單充足,考慮到公司穩定的高量房轉化率,未來業績可期。在主營A6業務的帶動下,根據2017年業績快報顯示,公司實現營業總收入36.47億元,同比增長21.6%;歸母淨利潤2.18億元,同比增長26.02%,業績增長穩健,符合市場預期。 
  速美業務厚積薄發,加速落地: 
  在整裝和互聯網家裝成為行業新趨勢的背景之下,公司潛心研發的“速美超級家”契合市場需求,解決行業痛點。其DIM+數局美裝係統、全信息化係統和在線施工管理係統能實現客戶“所見即所得”的購物體驗;行業領先的物流倉儲係統為業務爆發提供保障;依托“直營+落地商服務”模式,加速線下渠道擴張。隨著業務體係的完善,我們判斷該業務2018年將實現盈虧平衡,2019年起開始盈利。借助直營模式,預計速美業務未來將加速落地,營收實現飛速增長。 
  定增引入萬科/鏈家,形成協同效應: 
  公司於2018年1月3日以非公開方式向天津晨鑫(鏈家持股100%)和萬科鏈家(萬科持股50%、鏈家持股35%)進行股票發行,發行後天津晨鑫及萬科鏈家分別持股2.59%和1.07%。隨後,1月4日天津晨鑫和萬科鏈家以21.38元/股的價格通過大宗交易分別增持公司股票140.28萬股。定增及大宗交易之後,天津晨鑫及萬科鏈家分別持有公司股份3.12%和1.6%,成為公司第二及第六大股東。公司將定增的募集資金用於家裝行業供需鏈智能物流倉儲管理平台建設項目和數字化家裝體驗係統建設項目,有助於快速提高家裝主業的拓展效率。此外,引入萬科及鏈家,能為公司增加引流獲客渠道,提高家裝業務的市場滲透率。 
  拓展長租公寓及裝配式建築,打開成長空間: 
  近年來我國長租公寓政策紅利不斷,市場發展迅速。根據測算,未來三年長租公寓市場空間約2930億元,平均每年對家裝行業帶來977億元的規模拉動。公司提前布局長租公寓市場,於17年9月設立長租公寓事業部,或將為公司速美等業務開辟新的空間。此外,公司有望通過與鏈家旗下的長租公寓品牌“自如”合作,獲取大批量長租公寓裝修訂單,協同作用顯現。公司還提前對裝配式建築市場開展布局,於16年10月成為首批“國家裝配式建築產業基地”的家裝企業。長租公寓與裝配式建築具備很高的契合度,二者結合將為公司未來業務發展打開新的成長空間。 
  財務預測與估值:預計公司2017~2019年實現歸母淨利2.18/2.70/3.53億元,同比增長26%/23.8%/30.9%,對應EPS為0.83/1.03/1.34元。當前股價對應2017~2019年的PE為32.9/26.6/20.3倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。 
  風險提示:地產行業景氣度下行,政策推進不及預期,業務協同不及預期等。 

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